在中国的“两率”改革（利率和汇率）中，利率市场化的改革进展相对较快，汇率改革的步伐相对较慢。这种差异有其道理，利率是人民币的国内价格，利率改革主要针对是国内市场；汇率是人民币的对外价格，汇率改革主要针对的是对外市场。从1996年开始，中国用了将近20年的时间，在2015年才基本完成了利率市场化的改革。

人民币汇率形成机制的改革如果从2005年算起，至今不到12年。2005年以来，为实现“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制”，中国监管层进行了一系列努力，包括扩大人民币浮动区间、发展离岸人民币市场、完善中间报价机制等等。不过，实际的汇率形成机制与既定目标之间仍然存在差距。人民币汇率实行了“双锚制”——既与美元挂钩，也与篮子货币挂钩。客观评价，与其他主要货币相比，人民币汇率的弹性显著偏低；每当汇率出现较大波动时，中国央行仍然会以直接或间接的方式进行干预。由于人民币汇率改革与资本账开放、人民币国际化都有关系，因此人民币汇改的推进更为复杂，有时在改革的过程中还有反复，甚至还会走回头路。不过，人民币汇改的大方向是确定无疑的。

中国汇率市场化改革的目标是什么呢？按央行官员的说法，中国汇率市场化改革的目标是要建立一个以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制度，维护人民币汇率在合理均衡基础上的基本稳定。按央行的算法，中国汇率市场化改革从1994年开始，20多年的时间，一共进行了六次比较重大的汇率政策的调整，人民币汇率浮动区间已从1994年的千分之三，扩大到2014年的2%。客观来看，中国汇改取得了不小的进展，如人民币汇率的浮动区间已经明显扩大，人民币汇率的弹性明显增强，而且人民币汇率开始双向浮动。中国的国际收支再平衡的进程，也取得了进展。

不过，由于人民币汇改与资本账完全开放、人民币国际化进程有关，使得市场化汇率改革的进程并不都很顺利。尤其是在2005年汇改以来近乎单边升值的过程中，市场都沉醉于人民币升值的定势之中。而一旦人民币结束单边升值，转向真正的双向波动，以及阶段性的人民币贬值之时，我们立刻发现，人民币并不像过去看起来那样强大，在2015年以来人民币兑美元持续贬值的过程中，中国出现的较为普遍的资本外流、外汇储备显著减少近1万亿美元，对市场和货币当局的震动还是相当大的。在安邦咨询（ANBOUND）的研究人员看来，只有经历了这个过程，才使得中国市场更加真实而深切地体会到什么是“汇率双向市场化波动”。从非市场化转向市场化，这是有巨大的风险和成本的，有时也会使得很多财富化为灰烬。

但是，只要中国继续向一个开放经济体发展，作为大国经济，中国必须坚持市场化的汇率改革方向。从现实的政策操作来看，一旦外汇压力缓解之后，中国就应该适时推进人民币汇率改革，减轻央行干预和对冲的压力。下一步中国的汇改还有哪些工作要做？有央行官员总结了以下三条：一是进一步减少政府对外汇市场的干预；二是进一步扩大人民币汇率的浮动区间，现在人民币汇率的浮动区间，已经从正负千分之三，扩大到正负2%，以后应该进一步扩大浮动区间；三是要完善中国的外汇市场，包括增加外汇市场的交易主体，丰富外汇市场的交易工具，增加外汇市场的交易方式，降低外汇市场的交易成本和扩大外汇市场的交易规模。

在我们看来，在国内建议人民币国际化和汇率都放慢脚步的背景下，央行官员再度公开谈论人民币汇改的市场化方向，并非是老生常谈，而是在当前比较复杂的市场形势下，继续释放人民币汇改将会坚持市场化方向的明确信号。不论是利率还是汇率，都要走向市场定价，从政府定价转变为市场定价，由市场供求来决定价格，来配置资源。要指出的是，改革到这一步，才是比较好地实现了十八届三中全会关于“市场主导资源配置”的说法。可以认为，下一步人民币汇改已经不存在方向问题了，需要考虑的仅仅是节奏问题和时机问题。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

人民币汇率的波动带来了市场化改革的节奏变化，但并不会改变汇率改革市场化的大方向。人民币汇改已不存在方向问题，需要考虑的只是节奏和时机问题。