市场经常会结合形势翻炒一些经济学概念和词组，“明斯基时刻”（Minsky moment）就是其中之一。所谓“明斯基时刻”，就是指债务过多引发金融危机。已故经济学家明斯基（Hyman Minsky）指出，长期稳定安逸的环境会导致债务过多，最终触发危机，而且可以发生得很快。

明斯基是知名经济学家熊彼得的门生，受到过很多古典经济学者的影响，他成功把很多假设和未成形的主意变成有力的经济理论。1996年去世的明斯基大部分学术生涯都在研究金融危机，希望了解其成因和引爆点。他的研究全都归向他的金融不稳定性假设（Financial Instability Hypothesis），他认为危机与债务有很大关系，并把债务分成三个类别。

第一种是最安全的“对冲融资”（hedge financing），例如企业借贷以增加产能，然后从现有现金流抽出一个合理的金额来偿还本金和利息。此类债务的风险很小，就算出事也不会有严重后果。第二种风险较高的是“投机性融资”（speculative financing）。此类贷款的借款人只会用现金流还息，本金可以日后再想办法，有时候是可行的，借款人还息不还本很多年，但最终仍然清偿债务，但这种做法基本上如同碰运气。联系在国内来看，我们会发现有不少这类融资。第三种是最危险的“庞氏融资”（Ponzi financing）。这种贷款人根本不够现金偿还利息或本金，一心想用“借新债还旧债”的方式投资获利和还债。美国次贷危机就可以看成一种“庞氏融资”的爆煲。近年来，“庞氏融资”在国内也并不少见，有时候还搞得风生水起，国内更多称之为庞氏骗局。

如果仅从技术层面来看这三种融资类别，它们其实相当于三个阶段：“对冲融资”在长期稳定下运作良好，吸引人们进行风险较高的“投机性融资”，最终为了赚更多钱而投入“庞氏融资”。到某个时点，当资产价格停止上升，危机就会降临。

值得注意的是，近几年国际上讨论“明斯基时刻”，总是离不开对中国的风险担忧。从2014年开始，这种讨论和分析明显增多。比如摩根士丹利曾分析，当前中国，大批债务即将到期，借款人资金吃紧，经济增长放缓，货币政策收紧，市场利率攀升，投机信贷和旁氏信贷当道。大摩认为，中国的“明斯基时刻”已经越来越近。许多机构的分析所担心的是，中国的“两个过度”（过度负债和过度投资）不可持续，一旦负债和投资停止将造成中国经济大规模放缓。

还有分析人士认为，近年全球流动性过剩以及资金流向改变，除了美联储和多数央行不断近年不断向市场注资之外，中国的信贷活动和资本输出也是一个重要原因。中国在欧美需求支持下增长迅速，出口为内地带来不少外币收益，然后中国富户和中国政府把这些外币用购买资产的方式输送回国外，例如购买房地产、股市、债券，甚至整家公司。此外，中国政府积极鼓励借贷活动，以推动一些在自由市场下不会出现的项目计划。虽然中国没有推出量宽政策，但中国使用银行借贷的做法基本上与量宽一样。

虽然有分析人士不断警告，但不能不承认，系统性的金融风险到目前为止并未在中国发生。最重要的是，中国政府和高层决策部门已经充分认识到由于债务扩张可能带来的风险。近几年来，防范系统性的金融风险发生一直是中国经济决策中的优先问题，中国在经济新常态下推出的“去杠杆”、“去库存”、“去产能”，也是为了缓解中国的杠杆率，避免发生系统性的金融风险。中国利用政府资源和行政力量来抑制金融风险发生的努力，也是推迟风险发生的重要原因。

不过，中国并未完全度过潜在的危机，高资产价格、庞大的债务（尤其是企业债务）仍然为危机发生提供了可能。未来中国金融风险的防范，需要格外警惕危机的触发因素。我们注意到，有外资机构认为，引爆下一个“明斯基时刻”的很可能是欧洲或者中国，只是时间难以预测。世界在变，但危机仍然存在。在物理世界，没有东西可以一直反地心吸力，对金融市场来说也不例外。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

“明斯基时刻”不仅是对金融风险的理论研究，也是对国家金融政策和金融运行能力的实际检验。作为被国际市场重点“关照”的潜在风险市场，中国需要始终高度关注防范金融风险，在风险防范与市场发展中做好平衡，避免一直在周遭游荡的风险变为现实。